一年研发砸4亿！34年营收连涨，这只中药“老妖股”悄悄杀了回来

时隔多年，云南白药重新拿回了A股中药企业市值第一的位置。7月23日收盘，总市值922.5亿元，股价51.70元/股。

这家成立于1902年的中华老字号，今年已经123岁了。有意思的是，虽然手握“国家绝密配方”这把天生的保护伞，云南白药这些年并没有躺在上面吃老本。从单一的白药散剂，到现在的气雾剂、贴膏、胶囊、创可贴，再到牙膏、洗发水、健康消费品，它的产品形态和边界，跟几十年前已经完全不是一回事了。

营收35年连涨，一个很能打的数据

上市以来，云南白药的营业收入从1992年的不到0.5亿元，涨到了2025年的411.87亿元，35年连续正增长。归母净利润同期从不足0.1亿元增长到51.53亿元，今年一季度又干了20亿+，在A股中药股里排第一。

四大事业群（药品、健康品、中药资源、云南省医药公司）是它的基本盘。其中药品事业群是核心利润来源，也是增长韧性最强的一块。这块业务的打法很清晰：以白药系列为核心，往外延展到心脑血管、呼吸、消化、泌尿、妇科等领域的品牌中药，同时储备肿瘤、自免等方向的长线品种。

44个独家品种，在几个细分赛道里“称王”

云南白药手里有500多个药品批文，中成药200多个，其中44个是国内独家的。

在零售药店的骨骼肌肉系统疾病中成药里，云南白药这些年一直是第一，市场份额从2022年的不到14%涨到了2026年一季度的18%以上。一季度品牌TOP20里，它一家占了4个（气雾剂、膏、散剂、胶囊），数量最多。

在公立医疗机构终端的骨骼肌肉系统市场，同样是它的主场。一季度品牌TOP20里白药占了3个，分别是膏、胶囊、气雾剂，排第四、第五、第六。

补气中成药零售市场，云南白药也是第一，市场份额18%，比去年增加了3个点。旗下的气血康口服液稳坐“销冠”，这个品种连续多年两位数增长，2026年有可能突破10亿。

创新药布局：这次是真的在补课

以前很多人说云南白药“吃老本”，靠白药系列和牙膏两条腿走路，创新药几乎空白。但最近一年，它在研发上的动作明显在提速。

2025年研发投入4.23亿，增长21.5%；今年一季度研发费用又涨了27.7%。

最大的突破在生物药领域。INB301注射液拿到了FDA的临床批件，用于肿瘤恶病质。这是云南白药第一个生物药1类新药，意味着它正式进入了全球创新生物药的研发轨道。

核药是它选择的另一个突破口：PSMA靶点，诊断和治疗一体化布局。诊断产品INR101已经启动III期临床，治疗产品INR102进了I/IIa期。这是一个壁垒高、竞争没那么拥挤的赛道，选得还挺聪明。

中药方面，清心莲子饮颗粒今年5月报了产，是公司第一个古代经典名方复方制剂。另一款中药新药附杞固本膏已经III期临床，全三七片II期临床完成，都在按节奏推进。

3.6亿杀入透皮赛道，基建也在动

今年云南白药还有一个动作值得注意，投资3.6亿在无锡建设经皮给药技术产业平台。透皮给药是近年药物递送领域的热门方向，云南白药的思路是三条线并行：现有核心产品的产能保障、创新升级产品落地、新型剂型研发储备。

从市值第一的位置，到营收35年连涨的数据，再到44个独家品种在细分赛道的统治力，云南白药的“基本盘”其实一直很稳。但真正有意思的是它在做的事情，不是躺在“国家绝密配方”上吃老本，而是在补两门课：一门是创新药（生物药、核药），另一门是新型制剂（透皮给药）。

一个120多年的老字号，敢同时往生物药和核药两个方向开新战线，这种打法在中药企业里不算常见。能不能跑出来，还要看临床数据和后续的BD能力。但至少从市值表现来看，资本市场对这套逻辑暂时是买账的。